(주식&채권전략) GDP(경제성장률), 직접 쉽게 추정하고 길목지키는 투자방법.

1) Intro

이전 글은 아래 2개 있지만, 별개의 글입니다. 특히 ②번 글을 보신 분은 Intro를 생략 후 2)번부터 보셔도 무방합니다.

① (KOSPI전략) 위기의 KOSPI, 하락의 본질적 원인, 현 위치 및 향후 흐름

② (주식&채권전략) 핵심 경기지표, 직접 추정하고 길목지키기 : 광공업생산 편

수출을 제외한다면, 국내 경기의 핵심지표는 GDP(한은)와 광공업생산(통계청)일 것입니다. 광공업생산은 매 익월 말 발표되므로 좀 더 시의성 있게 경기흐름을 볼 수 있는 반면, GDP는 분기 단위로 발표되어 조금 더 늦게 알 수 있지만, 금융정책에서는 더 널리 이용되는 지표이지요.

두 지표는 누가 봐도 뻔한 상황일 때는 금융시장에 영향력이 크지 않지만, 경기 혹은 금리 레벨에 대한 논란이 있을 경우에는 상당한 크리티컬(Critical)한 영향력을 미치기도 하는데요.

투자자 입장에서는 지표를 확인하고 포지션 비중을 조절할지, 지표를 직접 추정해보고 선제적으로 포지션 비중을 조정한 뒤 길목지키기를 할 지 선택의 기로에 놓이게 됩니다.

전자의 경우는 지표값이 나온 걸 보고 해석하여 움직이는 것이니 아주 어렵지는 않습니다만, 후자의 경우가 더 어렵고 문제가 됩니다.

지표값의 영향력이 커질수록 큰 수익 기회가 생기지만, 예측이 벗어날 경우 손실을 볼 여지도 있기 때문에, 일단 추정을 잘해야 하고, 컨센서스(Consensus) 상황 및 추가 변수도 체크해야 하며, 그 예측이 맞았을 경우와 틀렸을 경우의 기대이익 및 그 확률을 고려하여 적절한 포지션 전략을 짜야 하거든요.

그 중 오늘은 GDP 지표의 개요, 간략추정법 및 추정 후 포지션 전략 소개해드려 볼께요.

<참고용 개인 의견일 뿐, 늘 변하는 시장이기에 판단 근거가 될 수 없습니다.>

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2) GDP 지표 활용 전략

① GDP 개요

GDP는 한 국가의 경제성장률 현황을 가장 쉽게 알려주는 지표로서, 한은에서 매 분기별로 GDP를 발표하고 있습니다. 보통 속보치는 매 분기 익월 말 경, 확정치는 익익월 말 경 발표가 됩니다. 가령 18년 1분기 GDP는 4월 26일에 속보치가, 6월 1일에 확정치가 발표되었는데 둘 사이에 0.1%의 차이가 있었습니다. 대체로 속보치가 조금 잘 나오는 특성(?)이 있죠. 확정치는 관심 밖이니까요.

② GDP 활용 전략

투자 관점에서는 분기별GDP가 특히 중요합니다. 최근 경제동향이기 때문인데요. 2013년 1분기~2018년 1분기 분기별GDP성장률 추이 일단 보시죠.

<Source: 한은 자료를 가공>

좀 특이점이 보이시나요?

분기별GDP가 1%가 넘어가면 매우 잘 나온 것이고,

분기별GDP가 0.5%미만으로 떨어지면 꽤 부진한 것임을 알 수 있습니다.

일반적으로 분기별GDP가 2회 연속 0.5%미만으로 떨어지면 경기침체(Recession)로 보는 편입니다.

17년 4분기의 -0.2%처럼 음(-)의 값은 역성장을 의미하므로 심각한 부진을 뜻하겠지요. 2013년 이래 처음있는 일이었습니다. 물론 17년 3분기에 1.4%성장이라는 일시적 요인과 버블에 의한 과잉성장도 작용했을 것입니다.

포지션 전략은 기본적으로는 추정 GDP 가 시장 컨센서스 대비 높다면, 주식호재 / 채권악재로 보고, 그 반대라면 주식악재 / 채권호재로 보고 대응하는 것입니다. 다만, 추정 GDP가 시장 컨센서스 대비 더 좋은 그 상황은 펀더멘털 측면에서 주식에 중기호재긴 하나, 금리인상 우려를 키우면서 단기적으로는 주식에 부정적 요소가 될 수도 있는 상황은 아닌지 체크가 필요합니다.

보다 핵심적인 전략은 주요 임계점 베팅 전략입니다.

추정한 분기별 GDP가 0.5%미만(혹은 언저리) 하락 조짐
: 경기우려 부각 가능성 -> 주식 Short, 채권 Long

추정한 분기별 GDP가 0.5%미안 연속,
: 경기침체에 따른 주식불안확대, 금리인하가능성 부각 -> 주식 Short, 채권 Strong Buy

추정한 분기별 GDP가 1%이상(언저리) 연속
: 주식호조, 금리인상가능성 부각 -> 주식 Long, 채권 Short

※ 개략적인 전략이며, 추정한 분기별 GDP가 나오기 전까지의 경기국면과 경기방향성, 국내외 변수나 컨센서스 상회(혹은 하회) 정도에 따라 세부 포지션 조정 정도는 유연할 필요가 있습니다.

※ 주식&채권 공통으로 컨센서스 정도의 실제 지표가 나온다는 가정 하에, 가격에 얼마나 선반영되었는지 체크가 필요합니다. 이미 선반영이 다 된 것 같다면, 실제지표와 컨센서스 차이가 분명해야 추가로 자산가격이 변화할 여지가 커지겠죠.

※ 채권의 경우 금리변화시에는 특히 물가, 환율 상황도 같이 체크해야 합니다. 일반적으로 원달러환율이 높을수록 금리를 인상하기에 편해지고, 낮을수록 금리를 인하하기에 부담이 적습니다. 물가는 안정되어 있을수록 금리를 인하하기에 편한 환경이 됩니다. 기준금리결정일인 금통위를 앞둔 베팅시에는 좀 더 꼼꼼히 체크할 필요가 있습니다.

③ 분기별GDP 간략추정법

★ 간략추정법: 경기동행지수 전월비 3개월 동향을 사실상 분기별 GDP라 보고, 일시적/계절적 요인을 고려해서 가감 추정

경기동행지수는 국내 산업활동동향과 동행하는 지표이기 때문에 현재 경제성장 상태를 추정하기에 매우 좋습니다. 물론, 그 외의 일시적 요인, 계절적 요인은 없는지 체크할 필요가 있고 이를 위해 과거 동향을 이해하고 있는 것이 좋습니다.

경기동행지수 구성
: 광공업생산, 서비스업생산(도소매업 제외), 건설기성액, 소매판매액, 내수출하, 수입액, 비농림어업취업자수

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한은 기준금리 추이를 일단 한 번 보시고, 연도별로 경기동행지수 전월비와 분기별 GDP가 어떻게 흘러왔는지, 그에 따라 금리는 어떻게 움직였는지 한 번 같이 보시죠. 물론 2013년~2016년은 세계적으로 금리인하기였고, 2017년 이후 금리인상기로 들어왔다는 점을 고려할 필요가 있습니다.

<Source: 한은>

• 2013년의 사례 이해

<Source: 한은, 통계청 자료를 가공>

2013년 1분기 경기동행지수 전월비를 보시면 1월 0.2, 2월 0.2, 3월 0.1이었고, 분기GDP는 0.6%가 나왔죠. 경기동행지수 전월비 3개월 합계가 0.5이고 분기GDP는 0.6이니 유사한 느낌이 드시죠?

정부예산이 대거 집행되는 1분기에는 맨 위 차트상 보면 거의 1%가 나오는 것이 통례인데, 1분기부터 0.6%로 부진한 것을 확인하자 5월에 금리인하를 단행했고, 2분기부터는 무난한 경제성장률을 기록하면서 한 해가 무난하게 마무리되었습니다.

• 2014년의 사례 이해

<Source: 한은, 통계청 자료를 가공>

2014년 들어 1분기는 1%성장하며 무난하게 출발했지만, 2분기부터 0.6%로 부진해집니다. 이때 경기동행지수 전월비도 4월 0.1, 5월 0.0, 6월 0.2 정도로 합계 0.3 정도로 매우 안 좋았습니다. 상반기는 재정이 많이 집행되는 시기이기도 하고, 동행지수가 안 좋은 것이 뻔히 눈에 보일 때는 정부지출 및 투자 등을 확대하도록 유도하므로 대체로 경기동행지수 전월비 합계보다 분기GDP는 좀 높게 나타납니다.

여튼 분기GDP가 0.5%언저리인 것은 경기부진을 뜻하고 향후에도 그럴 것 같으므로 8월에 금리를 인하하고, 3분기GDP도 0.7정도로 보통인데 4분기도 안좋아 보이므로 10월에 또 금리를 인하합니다. 실제로 4분기GDP도 0.5에 그쳤습니다. 원래 하반기 특히 4분기는 정부 예산이 바닥나고 기업들도 한해를 마무리하는 시기이지 투자를 늘리는 시기가 아니므로 보통 성장률이 낮게 나오는 특성이 있습니다. 그래서 0.5가 무조건 나쁘다고는 할 수 없습니다만, 향후 경기방향성에 대해 어떻게 보느냐에 따라 금리 움직임이 달라질 것입니다.

• 2015년의 사례 이해

<Source: 한은, 통계청 자료를 가공>

1분기GDP가 0.8%로 썩 좋지 않았습니다. 1분기는 1%나와줘야 무난하거든요.

경기동행지수 전월비도 1월 0.3, 2월 0.6, 3월 0.1로 합계 1.0 정도였으니 분기GDP 0.8과 유사하지요. 보통 전월비가 좋다가 나빠지면 (여기서는 0.6이었다가 0.1로 급감) 좀 더 분기GDP에 안좋게 작용하는 경향이 있습니다.

1분기부터 조짐이 좋지 않고 2분기도 부진할 것으로 보이자, 3월에 바로 금리를 인하해버립니다. 2분기GDP는 실제로 0.4%로 부진했고, 6월에 한번 더 금리인하가 시행됩니다. 2분기 경기동행지수 전월비는 0.3, -0.2, 0.1로 합계 0.2수준으로 2분기GDP 0.4와 유사하지요. 중간에 -0.2가 있을 정도니 GDP도 좋을리가 없습니다. 연속된 인하로 3분기 1.2%, 4분기 0.8%로 급등하면서 한 해를 괜찮게 마무리합니다. 보통 금리인하 효과는 인하시점으로부터 2개 분기는 지나야 나오는 것으로 생각하고 그 무렵 상황까지 고려해서 금리를 움직입니다. 아마 이 무렵부터 미국 등 주요국은 경기가 확대국면에 진입한 것 같네요.

• 2016년의 사례 이해

<Source: 한은, 통계청 자료를 가공>

1분기부터 GDP가 0.6%로 부진합니다. 경기동행지수 3개월치 합계는 0.1밖에 안되어 사실상 성장을 못했다고 볼 수 있습니다. 다만, 1분기는 정부 재정 집행, 기업 투자 지출이 많이 이루어지는 시기이기에 산업활동이 부진하더라도 일정부분 잘 나오는 점 고려해야 하는 시기라 말씀드렸습니다. 1분기에는 1%나와줘야 무난한 편입니다.

이때는 사실 북한과 극한으로 대립하면서 개성공단을 폐지하던 시기입니다. 환율이 크게 올랐었고, 주식시장도 급락하면서 경기에 부정적으로 작용했던 측면이 있었습니다.

그러나 4~5월까지 금리인하는 하지 않았습니다. 세계적으로는 경기가 좋아지는 모습인데 한국은 북한 리스크, 국회의원선거를 앞둔 혼란 등으로 경기는 그다지 좋지 못한 일시적 측면이 있었지요. 결국 6월에 금리를 한 번 인하했습니다. 정치적 이슈가 이어지는 와중에도 연간 경제성장률은 2.8%를 달성하며 나름 선방했습니다.

• 2017년의 사례 이해

<Source: 한은, 통계청 자료를 가공>

1분기 1.0%성장하면서 무난하게 출발했지만, 2분기부터는 0.6%로 그다지 별로였습니다. 0.5언저리는 경기부진 우려 수준이죠. 그게 2분기 연속되면 경기침체로 판단하는 편이구요. 그렇지만, 미국 등 글로벌 경기가 좋고 금리를 인상하는 상황에서 경기부진이라고 보고 인하할 수는 없으며 일시적이라고 보고 동결을 지속합니다. 3분기에 1.4%성장하면서 과잉성장을 합니다. 아마도 핸드폰 대량 출시 등 여러 일시적 요인이 섞였을 겁니다. 결국 4분기 -0.2%로 2013년 이래 최초로 분기 역성장을 하며 한 해를 마무리 합니다.

• 2018년의 사례 이해

<Source: 한은, 통계청 자료를 가공>

2018년은 1분기 1.0%로 역시 무난하게 출발했습니다. 경기동행지수 전월비도 0.3 + 0.3 + 0.3 = 0.9로 비슷했습니다.

2분기 경기동행지수는 4월 0.2, 5월 0.2 상태입니다. 대략 0.4%전후 GDP성장세는 하고 있다는 말이죠. 물론, 일시적/계절적 요인이 없는지 체크할 필요가 있습니다. 6월 경기동행지수 전월비는 얼마가 될까요? 두달치 합계가 0.4였으니, 0.1이하로 나온다면 분기GDP도 0.5%이상 성장하기가 쉽진 않을 겁니다 물론, 상반기는 재정집행, 기업투자가 활발한 시기이므로 대체로 경기동행지수 전월비 합계보다 분기GDP가 잘나오고 하반기는 덜 나오는 경향은 있습니다.

경기동행지수의 구성종목은 아까 말씀드렸습니다. 핵심은 광공업생산일거구요. 광공업생산을 저번 포스팅 내용에 근거 잘 추정하실 수 있다면, 경기동행지수 6월분도 어느정도 추정이 가능하실 겁니다. 큰 베팅을 할수록 경기동행지수 구성종목을 좀 더 세밀히 뜯어볼 필요가 있겠지요. 소소한 베팅일 경우에는 4~5월 합계와 빨리나오는 6월 몇몇 지표들의 분위기(수출, 자동차생산 등)만으로도 감 잡아서 베팅이 가능합니다만 유의할 필요는 있습니다.

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※ 요약

분기별GDP(분기별 경제성장률)는 해당 기간 경기동행지수 전월비 3개월치 합계로 가늠할 수 있다.단, 상반기에는 재정집행/기업투자 집중시기이기에 경기동행지수 전월비 3개월치 합계보다 분기별GDP가 더 잘 나올 수 있는 점 고려할 필요가 있고, 하반기로 갈수록 반대로 될 가능성이 크다.

분기별 0.5%이하(혹은 언저리)가 나올 경우 경기부진 우려로 보며, 그것이 2분기 이상 연속될 경우 경기침체로 판단할 여지가 크다. 하지만 그 외에도 일시적/계절적 요인들을 체크하여 가감할 필요가 있다. 가령 1분기GDP는 1.0%가 무난한 수준인 반면, 4분기GDP는 0.5%만 되어도 무조건 나쁘다고 볼 수는 없다. 핸드폰 대량 출시를 위한 사전 생산 같은 것은 일시적 성장률 확대 요인으로 작용할 수 있고, 그 후에는 일시적인 성장률 감소 요인으로 작용할 여지가 있다.

경기동행지수 전월비 3개월차 값은 늦게 나오는 편이므로 그 전 2개월치와 빨리 나오는 경기동행지수 구성항목에 속하는 주요 지표(가령 경기동행지수 내에 광공업생산도 들어 있으므로 수출, 자동차생산, 산업용전력판매 등은 주요 추정 근거가 될 수 있음)를 통해 큰 방향성에서 직관적으로 추정할 필요가 있으며, 아주 크고 위험한(?) 베팅을 위해서는 경기동행지수 구성항목들에 포함된 여러 지표들을 좀 더 세밀히 체크한다면 더 좋다. 이 정도 점검을 했다면, 좀 애매하더라도 다소 직관적으로 가더라도 이 전략은 대체로 잘 맞는 편이다. 물론, 각자의 경험과 노하우에 따라 다를 수 있다.

특히 금리와 관련해서는 한은은 불확실성이 제거된 후에 움직이는 경향이 강할 수 밖에 없다는 점을 함께 고려할 필요가 크다.

(주식&채권전략) 자꾸 위아래로 흔들려. 확실하게 상황을 보여줘.

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감사합니다. 한여름이라 그런지 글이 좀 ㅎㅎ. 물 많이 드시고, 건강 잘 챙기시길 기원합니다.

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