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<"출발", 김동률. 들으시면서 편하게 보세요>

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1) 가벼운(?) 「하드포크20」

① 「하드포크20」 간략 요약

9월 26일(한국시간 기준)부터 스팀 하드포크 20이 예정된 것 보셨을 겁니다.

Source : @steemitblog
Steem Velocity Hardfork - Hardfork 20

포스팅 제목처럼 속도(=Velocity)에 중점을 둔 것 같군요.

주요 변화 사항 아주 간단히 보면,

• 계정생성 편의 향상

• 15분 이후 보팅에 대해 큐레이션 보상 전액 지급(기존 30분 이후)

• 포스팅 시점 셀프보팅에 대한 패널티 부과

• 댓글 작성 간격 3초로 단축(기존 20초)

• 페이아웃 12시간 전에도 업보팅 가능, 단, 남은 시간 비례하여 보팅액은 감소 처리(기존 다운보팅만 가능)

• 임대회수기간 5일로 단축(기존 7일)

• 부채비율 상한선 상향
  =Debt Ratio = [스팀달러 발행량 / (스팀+스팀달러의 시가총액)]
  : 10%까지 허용, 9%부터는 비례하여 스팀달러 발행량 강제 축소(기존 2~5%)

② 개인적으로 느끼는 특징

일단 기술적으로는 몇몇 부분에서 하드포크일지 모르겠으나, 바뀌는 주요 내용을 보면 개인적으로는 하드포크라고 부르기에는 조금 약해 보이네요.

물론, 수시로 큰 틀이 바뀌는 하드포크를 한다면, 그것은 더 문제겠지요. 커뮤니티스/SMT 등 향후 포맷 변화를 앞둔 일부 사전정지 작업, 불편/이슈가 제기되었던 속도 부분에 대한 개선 및 큐레이션 보상을 소폭 올리는 선의 가벼운(?) 하드포크로 보이네요.

대부분 직관적으로 이해할만한 내용이고 변화의 장단점도 잘 보이는데요.

하지만 스팀달러의 가치에 영향을 줄 만한 부분인 "부채비율 상한선 상향"부분에 대해 별다른 언급이 없는 듯 하여 조금 남겨볼께요. 이 부분이 아쉽습니다. 참고로 현재 스팀달러 신규발행은 일시 중단된 상황이죠.

스팀달러 신규발행: 일시 중단 초읽기

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★ 2) "부채비율 상한선 상향" 결정의 아쉬운 점

① "부채비율" 상한선 상향의 본질

※ 부채비율 =Debt Ratio = [스팀달러 발행량 / (스팀+스팀달러의 시가총액)]

부채비율 상한선을 기존 5%에서 향후 10%로 높인다는 것은, 근본적으로는 (분자인) 스팀달러발행량을 늘리려는 것이고, 부수적으로는 스팀 시세 하락으로 (분모인) 스팀과 스팀달러의 시가총액 합계가 더 낮아져도 스팀달러발행이 웬만하면 멈추지 않고, 계속 발행되도록 하려는 것이죠.

② 주식회사라면, 주주총회의 특별결의사항급 변경

스팀달러발행량을 더 늘린다는 것은, 주식회사로 치면 발행예정주식총수를 정관에 기재한 것보다 더 늘리는 행위에 준합니다.

보통 웬만한 주식회사는 발행예정주식총수를 잘 늘리지 않습니다. 회사 설립시에 미리 충분히 넉넉하게 정관에 기재해 놓거든요. 그럼에도 늘리려한다는 것은 자금사정이 어렵거나 추가로 큰 사업을 시도한다거나 하는 경우이기에, 주주들에게 피해가 갈 수도 있으므로, 이사회의 독단적인 전횡을 막기위해 주주총회를 열어 "특별결의"까지 거쳐야 하지요.

주총 특별결의사항은 몇 가지 없습니다. 가령 감자(=자본 감소), 합병/분할, 영업양수도, 주식할인발행, 이사/감사 해임 같은 중차대한 건들이죠.

회사법상 특별결의요건은 현재 발행주식수의 1/3 이상의 의결권을 가진 사람들이 주주총회에 출석하고, 그 중 2/3이 찬성으로 이루어집니다. 즉, 최소한 22.22%의 지분이 모여야 가능한 것이고 보통은 훨씬 많아야 수월하게 가능합니다.(2/9= 1/3 * 2/3)

이오스를 메인넷에 올릴때조차도 15%를 요구했었습니다. 그 과정에서 거대고래의 갑작스런 찬성으로 15%를 맞추게 되어 시작할때 말이 좀 있었던 기억인데요. 22.22%라는 것은 상당한 지분의 동의를 요한다는 뜻입니다.

물론, 스팀은 DPoS시스템이고, 증인들에게 많은 스팀파워가 위임되어 있을 것이므로, 증인들의 찬성만으로도 정책변경은 충분히 가능한 상황입니다. 하지만 그만큼 주주들에게 중요한 사항이라는 것이지요.

③ 과연 일관된 원칙하에, 시뮬레이션은 거쳐 이루어지는 변경인가?

위임된 지분을 가지고 증인들이 동의하면 정책변경되는 것까지는 좋습니다. DPoS체제니까요. 하지만, 과연 일관된 어떤 원칙을 가지고 움직이는 것이 맞는가 의문이 듭니다.

부채비율 설계의 주요변수는 스팀달러발행량과 스팀발행량이므로, 기존 백서에서 스팀의 장기적 발행계획(연간 약 9%의 신규스팀을 생성하되, 매 25만 블록 생성시마다 약 0.01%씩 감소(연간 대략 0.5%)하여 최종적으로는 연간 0.95%의 신규스팀만 생성)에 연동되어 설계되어야 하는 것인데요.

일단 스팀발행량을 예상해보면, 올해는 4개월만 남았다치고, 현재 설계하에서는 2036년 경 약 6억 개 남짓 발행이 될 겁니다.

<극히 직관적인 스팀발행량 추정표. 대략적인 감만 잡으세요.>

그럼 스팀달러발행량 및 향후 부채비율은 어떻게 될까요?

중간중간 멈출수도 있고 늘 변하는 스팀/스팀달러 시세에 따라서도 달라질 수 있으므로 추정에 변수가 매우 많습니다.

다소 단순화하여 하드포크20 이후 올해는 3개월만 남았다치고, 스팀0.6$+스달0.75$, 스팀1$+스달1$, 스팀5$+스달1$, 스팀5$+스달3$ 의 4가지 경우로 나누어 대략 계산해보았습니다. 단 스팀0.6$인 경우에는 사실상 스팀달러는 추가발행되지 않는 것을 가정하였고, 보상공식상 스팀1$인 경우 스팀발행량의 28.125%, 스팀5$인 경우 스팀발행량의 140.625%의 스팀달러가 발행되는 것으로 계산하였습니다.

<극히 직관적인 스팀달러발행량 & 부채비율 추정표. 감만 잡으세요.>

• 스팀0.6$+스달0.75$ : 하드포크 후 8.9%수준이 되며, 그 후 스팀달러가 발행되지 않는다는 것을 전제로 부채비율이 조금씩 낮아지게 됩니다. 단 스팀달러가 조금 발행되는 경우 달라질 수 있습니다.

• 스팀1$+스달1$ : 대략 2021년 경, 9%~10%대

• 스팀5$+스달1$ : 대략 2024년 경, 9%~10%대

• 스팀5$+스달3$ : 대략 2027년 경, 9%~10%대

※ 만약 스팀이 0.5$대로 가면 바로 10%를 넘기게 되어, 부채비율 설계를 다시 해야 합니다. 스팀이 0.6$대만 되어도 거의 9%근접하여 재차 스팀달러발행은 거의 중단될 수 있습니다.

※ 그렇지 않더라도, 몇년 후 언젠가 10%가 되면 다시 짜야 합니다. 큰 차이는 아니지만, 스팀가격이 5$ 등 높아진 경우에는, 스팀달러 가격도 높을때가 부채비율을 조금 낮추게되는 효과가 있습니다.

※ 스팀발행총량이 약 6억개가 될 무렵에 스팀이 5$정도 유지된다고 하면, 스달발행총량도 약 4.6억개 가까이 되며,. 스팀이 1$만 유지되어도, 스달발행총량도 약 1.05억개로 늘게 됩니다. 물론 그 전에 부채비율 10%를 넘어가므로, 재조정해야겠지요.

백서 상에는 스팀달러는 0.95~1.05$ 레인지를 희망하면서도 스팀달러가 높아지는게 부채비율 관리에도, 보상 측면을 고려한 스팀잇 성장세에도 유리할 수 있게 설계되는 것은 조금은 모순이 아닐까 싶네요. 부채비율 산정 공식 자체도 분자에 스팀달러발행량을 그대로 사용한다는 건 스팀달러는 1$이라고 가정하고 만든 공식이기도 합니다.

★ 백서상 설계 혹은 다른 일관된 원칙 하에서라도 부채비율 상한을 정하는 것인지, 과연 향후 긍정적/부정적 시나리오에 따라 또 10%에 가게되면 다시 부채비율 상한을 또 바꾸려는 것인지, 아니면 이런 부작용을 피하기 위해, 아예 스팀발행계획상 인플레이션율을 다시 바꿀 여지가 있는 것은 아닌지, 과연 심도있는 시뮬레이션은 해 본 것인지 의구심이 듭니다.

④ 현재 부채비율 관련 설계는 땜질식 처방에 가까워

결국 백서상 헛점이 보일때마다 그때그때 땜질 혹은 바느질을 할 것인지 궁금해집니다. 애초에 부채비율 상한이 정해져있지 않은 대부분의 주식회사와 달리, 부채비율을 강제로 낮은 수준에서 상한선을 정하는 것이 타당한 것인지 생각해 보게 되네요.

그냥 비트코인 시세가 더 올라가서 혹은 스팀 가격을 어느정도 관리할 수(?) 있다는 자신감을 가지고 그냥 나이브하게 밀어붙이고 있는 것은 아닌가 하는 의문입니다.

물론 부채비율을 보수적으로 관리하여 일종의 재무구조(?)가 악화되지 않도록 노력하는 것 자체는 명분이 있습니다.

하지만 결국은 현 시스템 하에서 스팀달러의 효용성에 대한 논의로 귀결될 것 같습니다. 현재 그냥 겉으로는 부채 형식을 띠고 부채비율 관리를 하는 등 그럴 듯한 모양새이나, 사실상 현재 스팀달러는 스팀과 중복되어 큰 의미없이 복잡하게만 만들고 있는 것은 아닌지하는 의견이 제기될 수 있을 겁니다. 향후 스팀달러 거래가 오프라인/온라인 등에서 활성화된다 하여도 이 부분은 계속 논란이 될 겁니다.

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3) 스팀달러에 대한 관점 변화

① 백서는 그냥 계획서, 너무 신뢰할 필요 없어

난무하는 스캠 코인들 속에서 실체가 뚜렷하고, 백서 설계도 상대적으로는 우수하여 처음보면 감탄하는 스팀이지만, 인간사 앞날을 알 수 없는 법인데 완벽한 설계란 있을 수 없지요. 대신 스팀/이오스는 어느정도 코인 보유자들의 의견을 고려해 수시로 정책을 변경할 수 있는 장점이 있습니다.

따라서 백서를 일종의 불변하고 만능인 헌법으로 보기에는, 그 내용 대부분은 사실 사업계획서에 가까운 측면이 있다는 점 상기할 필요가 있습니다. 사업계획 예측은 아무래도 기업 입장에서 쓰는 희망사항이고 현실은 크게 다를 수 있다는 것입니다.

※ 사용자/투자자 입장에서는 백서 내용에 대해 "반드시 그렇게 될 것이다"라기보다는, "일단은 아주 잘되면, 그렇게 될 것으로 보여진다"로 봐야하는 것이죠.

실제로도 스팀 백서 설계는 성장과정에서 수시로 대폭 변경되어 왔습니다. 초기 인플레이션율은 지금의 10배 이상인 적도 있었지요. 현재 버전만 보면, 기존 버전의 수정된 내용들은 안 보이므로, 상대적으로 더 잘되어 있는 듯 보이는 법입니다. 물론, 그러한 변경이 더 안정된 성장을 위한 노력이었다는 점은 부인할 수 없습니다.

하지만 적어도 부채비율 관리부분은 백서 설계가 생각보다 얼마나 허술한지를 나타내는 부분이라 할 수 있습니다. 주주총회의 특별결의사항에 준하게 엄중히 다루고 있는 것인지, 그냥 막 바꿔도 되는 하나의 단순한 소프트포크 정책사항으로 여기는 것인지 궁금해집니다.

위에서 언급한대로 이대로라면 향후 또 부채비율 부분은 변경해야 할 겁니다. 장세에 따라 다르겠으나 어쩌면 그리 멀지 않은 후에 바꿔야 할 수도 있습니다. 또다시 스팀달러 폐지여부, 1$페깅여부 등에 대해 논란이 일겁니다.

사실 "댄"이나 "네드"나 젊고 유능하지만, 경력이 많거나 공부를 많이했거나 재무전문가 출신도 아니고, "댄"은 무난한 학부를 다닌 수준의 평범한 공학도, "네드"는 심리학을 공부하고 투자회사에 잠시 몸담았던 수준에 가깝죠. 아이디어가 뛰어났고, 뒤에는 실리콘밸리 등의 투자자들이 숨어서 스팀잇의 성장을 위해 엄청 도왔을 겁니다. 이것저것 기본적이고 유명한 경제이론들을 혹하기 좋게 짜깁기한 내용도 많습니다.

그들이 초기에 큰 이익을 얻게 되면서, 대다수는 빠지고 "네드"만 남아서 고군분투하는 건 아닌지 조금은 우려도 됩니다.

애초부터 댄이 과거 제시했던 스팀달러 관련 설계 논리들을 따져보면, 좀 억지인 부분도 사실 꽤 많았었습니다.

백서설계 자체의 우수성보다는, 미국의 플랫폼이면서 전통적인 SNS/블로그와는 달리 저자에게 보상이 돌아가는, PoB(Proof of Brain)시스템과 블록체인 인기가 만나면서 성장한 것이죠. 설계의 허술함은 그에 가려져 있었고 전문분석가가 드문 코인시장에서 좋은 점만 부각되어 온 측면 없지는 않습니다. 슬슬 헛점도 노출되고 있다고 봐야겠지요.

물론, 완벽한 설계도 회사도 있을 수 없는 법, 장점도 많으니 좋은 쪽으로 노력해주고 그렇게 흘러가기를 바랍니다.

② 스팀달러에 대한 관점 변화: 좀 더 타이트하게

"사견"으로, 펌핑이나 장세 반전으로 스팀/스팀달러가 오를 여지도 있으나, 여러 정황상 스팀이 스팀달러 가격 아래로 내려갈 여지가 크며, 스팀은 0.6$쪽으로, 스팀달러는 0.75$쪽으로 흐를 여지도 무시할 수 없다고 포스팅을 했었는데요.

이때까지만 해도 스팀달러가 가진 안전장치들과 발행량 제한을 고려하여 상대적으로 스팀달러가 선전할 수 있지 않을까 생각했었습니다. 그래서 만약이지만 과거 사례를 근거로 1$아래서는 스팀시세가 낮아질수록, 스팀달러의 레인지 하단을 스팀 대비 20%이상 높게 잡았었습니다.

물론, 스팀 시세가 흔들리면 그에 기반한 스팀달러도 당연히 흔들릴 수 밖에 없지만요.

8/9 임계점에 놓인 스팀(STEEM)

6/28 (코인전략 + ⓐ) 이제 다시, 스달이다(SBD)

하지만, 하드포크20으로 인해 부채비율 상한선이 2배로 올라가게 되면서, 스팀달러 발행이 재개될 경우 스팀달러에 대한 수급부담은 늘어날 여지가 커졌지요. 사실 스팀재단에서는 내심 스팀 가격이 더 하락할 경우를 염두에 둔 결정이 아닌가 싶기도 합니다.

또한 현 정책이 땜질식 처방이 아닌지 의구심이 들기에, 스팀달러에 대해서도 조금 더 타이트한 관점으로 변화했습니다.

스팀달러 1$ 안전장치 인식이 남아 있고, 스팀달러를 사서 스팀으로 전환하려는 수요 등이 있을 수 있으며, 발행량도 스팀 대비 훨씬 적은 현 수준에서 발행이 중단되었으므로,

스팀/스팀달러가 각각 1$ 아래인 경우, 안전장치가 있는 스팀달러가 스팀 대비 조금 높은 상태를 유지할 것으로 보이지만, 하드포크가 가까워질수록 혹은 그 이후 스팀달러 발행이 재개되는 경우에는 스팀달러가 스팀 대비 높은 정도에 대해 좀 더 타이트한 시각에서 일단 접근하려 합니다.

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감사합니다.

<잠깐 보고 느낀, 일시적 개인 사견일 뿐, 판단 근거는 될 수 없습니다.>